Wintermute'un 28 Sayfalık Raporu, Off-Chain Likiditenin İç İşleyişini Ortaya Çıkarıyor

Orijinal Başlık: Dijital Varlık OTC Pazar 2025

Orijinal Kaynak: Wintermute

Orijinal Çeviri: Azuma, Odaily Planet Daily

Editör Notu: 13 Ocak'ta, Wintermute 2025 kripto para over-the-counter pazarına dair bir analiz raporu yayınladı. Sektördeki önde gelen bir piyasa yapıcı olarak, Wintermute kesinlikle piyasa likidite eğilimlerine çok duyarlıdır. Bu 28 sayfalık raporda, organizasyon 2025 kripto para piyasasındaki likidite değişimlerini gözden geçiriyor ve piyasanın belirgin, anlatı odaklı döngüsel dalgalanmalardan daha yapısal olarak kısıtlı, icra odaklı bir mekanizmaya geçiş yaptığını sonucuna varıyor. Bu sonuca dayanarak, Wintermute ayrıca piyasanın 2026'da toparlanması için gerekli üç ana senaryo öne sürdü.

Aşağıda, Wintermute'un raporunun orijinal içeriği, Odaily Planet Daily tarafından çevrilmiş ve düzenlenmiştir (bazı içerikler çıkarılmıştır).

Rapor Özeti

2025, kripto para piyasası likidite mekanizmasında temel bir değişimi işaret ediyor. Kapital artık piyasada geniş bir şekilde dağılmıyor, likidite daha yoğun ve dengesiz bir şekilde dağılıyor, bu da getiriler ve piyasa faaliyetleri arasında artan farklılaşmaya yol açıyor. Sonuç olarak, büyük bir ticaret hacmi birkaç token ile sınırlıdır. Fiyat artışlarının süresi daha kısa, ve fiyat performansı, önceki yıllara kıyasla piyasaya giren likiditenin kanalları ve dağıtım yöntemlerine daha fazla bağımlıdır.

Aşağıdaki rapor, Wintermute'un 2025'te gözlemlediği likidite ve ticaret dinamiklerindeki ana değişiklikleri özetlemektedir:

· Ticaret aktivitesi birkaç büyük token üzerinde yoğunlaşmıştır. BTC, ETH ve seçilen altcoinler, ticaret aktivitesinin çoğunluğunu oluşturmaktadır. Bu, ETF'lerin ve Dijital Varlık Hazine (DAT) ürünlerinin daha geniş bir altcoin yelpazesine doğru kademeli olarak genişlemesini ve 2025'in başlarındaki Meme coin döngüsünün azalmasını yansıtmaktadır.

· Anlatı inancındaki düşüş hızlanmakta ve altcoin piyasası iki kat daha hızlı zayıflamaktadır. Yatırımcılar artık sürdürülen inançlarla anlatıları takip etmiyor, ancak Meme coin lansman platformları, sürekli sözleşme ticaret platformları, yeni ödeme ve API altyapısı (örneğin x402) gibi temalar etrafında fırsatçı ticaret yapmaktadırlar ve sınırlı bir takip ivmesi göstermektedirler.

· Kurumsal karşı tarafların etkisi güçlendikçe, işlem yürütme daha ihtiyatlı hale gelmektedir. Bu, dönemsel ticaret yürütmesine daha temkinli bir yaklaşım (önceki dört yıllık sabit döngüden ayrılma), tezgah üstü ticaret ürünlerinde kaldıraç kullanımının daha geniş bir şekilde benimsenmesi ve opsiyonların temel varlık tahsis aracı olarak çeşitlendirilmiş uygulaması ile kendini göstermektedir.

· Kripto piyasasına sermayenin girişi, genel likidite ortamı kadar önemlidir. Sermaye, ETF'ler ve DAT gibi yapılandırılmış kanallar aracılığıyla giderek daha fazla akmakta, piyasa likiditesinin yönünü ve nihai toplama alanlarını etkilemektedir.

Bu rapor, yukarıdaki piyasa gelişmelerini yorumlamak için esasen Wintermute'un özel tezgah üstü ticaret verilerine dayanmaktadır. Sektörün en büyük tezgah üstü ticaret platformlarından biri olarak, Wintermute, bölgesel, ürünler arası ve çeşitli karşı taraflara likidite hizmetleri sunmakta, böylece benzersiz ve kapsamlı bir off-chain kripto tezgah üstü ticaret perspektifi sunmaktadır. Fiyat trendleri piyasa sonuçlarını yansıtırken, tezgah üstü ticaret aktivitesi riskin nasıl dağıtıldığını, katılımcı davranışının nasıl evrildiğini ve piyasanın hangi kısımlarının aktif olarak işlem gördüğünü ortaya koymaktadır. Bu açıdan, 2025'teki piyasa yapısı ve likidite dinamikleri, erken döngülere kıyasla önemli bir dönüşüm geçirmiştir.

Bölüm 1: Spot

Wintermute'un tezgah üstü ticaret verileri, 2025 itibarıyla, ticaret aktivitesinin tamamen hacim odaklı olmaktan daha olgun, stratejik bir ticaret ortamına kaydığını göstermektedir. Ticaret hacmi büyümeye devam etmekte, ancak ticaret yürütmesi daha planlı hale gelmiş, büyük işlemleri yönetme, gizlilik ve kontrol edilebilirlik yeteneği nedeniyle tezgah üstü ticaret giderek daha fazla tercih edilmektedir.

Piyasa pozisyon dağıtımı da basit yönlü ticaretlerden daha özelleştirilmiş yürütme planlarına ve türevlerin ve yapılandırılmış ürünlerin daha geniş bir şekilde kullanılmasına kaymıştır. Bu, piyasa katılımcılarının daha deneyimli ve disiplinli hale geldiğini göstermektedir.

Wintermute'in tezgah üstü ticaret faaliyetinde, yukarıda bahsedilen yapısal değişim esasen aşağıdaki üç açıdan yansımaktadır:

· Hacim Büyümesi: Tezgah üstü ticaret hacmi büyümeye devam ediyor, bu da piyasanın zincir dışı likiditeye ve büyük işlemlerin etkin bir şekilde gerçekleştirilmesine olan sürekli talebini vurguluyor (aynı zamanda piyasa etkisini azaltarak).

· Karşı Taraf Büyümesi: Katılımcı yelpazesi, tamamen özel yerleştirmelerden likidite pazarına geçiş yapan girişim sermayesi fonları; tezgah üstü kanallar aracılığıyla büyük işlemler gerçekleştiren şirketler ve kurumlar; ve merkezi borsalar ve merkeziyetsiz platformlar ötesinde geleneksel mekanlara alternatifler arayan bireysel yatırımcılar gibi faktörlerle daha da genişliyor.

· Token Manzarası: Genel token aktivitesi BTC ve ETH'yi aşarak, DAT ve ETF aracılığıyla daha geniş bir altcoin yelpazesine fon akışı sağladı. Ancak, yıl başından itibaren pozisyon verileri, 11 Ekim 2025'teki büyük likidasyondan sonra hem kurumların hem de perakendecilerin büyük token'lara geri tahsis yaptığını gösteriyor. Altcoin fiyat hareketleri daha kısa ömürlü ve daha seçici oldu, bu da Meme coin döngüsünün azalmasını ve likidite ile girişim sermayesi seçiciliği arttıkça genel piyasa genişlemesinin daralmasını yansıtıyor.

Sonraki adımda, Wintermute bu üç açı üzerinde daha derin bir analiz sağlayacak.

Hacim Büyümesi: Döngüsel Desenler Kısa Vadeli Volatilite ile Değiştirildi

“2025'in piyasa özelliği, fiyat dalgalanmalarının esasen kısa vadeli eğilimler tarafından yönlendirildiği, uzun vadeli mevsimsel değişikliklerden ziyade dalgalanan eğilimlerdir.”

Wintermute'in tezgah üstü ticaret verileri, 2025'teki ticaret faaliyetinin önceki yıllara kıyasla önemli ölçüde farklı bir mevsimsel desen sergilediğini gösteriyor. Piyasanın yeni kripto dostu ABD hükümetine yönelik iyimserliği hızla azaldı ve Meme coin'ler ile AI Agent anlatıları çeyreğin sonuna doğru soğudukça, risk algısı ilk çeyreğin sonunda keskin bir şekilde kötüleşti. 2 Nisan 2025'te, Trump'ın gümrük tarifeleri ve diğer yukarıdan aşağıya olumsuz haberler açıklaması piyasayı daha da baskı altına aldı.

Bu nedenle, 2025'teki piyasa aktivitesi yılın ilk yarısında yoğunlaştı, yılın güçlü bir başlangıcının ardından bahar ve erken yazda yaygın bir zayıflama yaşandı. 2023 ve 2024'te görülen yıl sonu rallisi tekrarlanmadı, görünüşte kurulu mevsimsel deseni kırarak - genellikle “Ekim Patlaması” gibi anlatılarla pekiştirildi. Aslında, bu asla gerçek bir mevsimsel desen değildi, 2023'teki ETF onayı ve 2024'teki yeni ABD hükümeti gibi belirli katalizörler tarafından yönlendirilen yıl sonu rallileriydi.

2024'ün dördüncü çeyrek rallisinin ardından, 2025'in ilk çeyreğinde momentum asla tam olarak geri kazanılmadı. Piyasa volatilitesi arttı ve makro faktörlerin piyasa yönünü belirlemesiyle, fiyat hareketleri daha çok kısa vadeli dalgalanmalarla karakterize edildi, sürdürülebilir trendlerden ziyade.

Özetle, fon akışları pasif ve aralıklı hale geldi, makro başlık haberleri etrafında nabız benzeri dalgalanmalar sergiliyor ancak sürdürülebilir bir ivme göstermiyor. Bu dalgalanan ortamda, piyasa likiditesi azalırken ve işlem kesinliği giderek daha kritik hale gelirken, tezgah üstü ticaret tercih edilen işlem yöntemi olarak statüsünü korumaya devam ediyor.

Karşı taraf: Kurumsal Ayak İzi Derinleşiyor

"2025'te fiyat hareketinin düz olmasına rağmen, kurumsal karşı taraflar kök saldı."

Wintermute, çoğu karşı taraf türünde güçlü bir büyüme gözlemledi, kurumlar ve perakende brokerlar en büyük artışı yaşadı. Kurumsal kategoride, geleneksel finansal kurumlar ve şirketlerin büyümesi ılımlı kalırken, katılımları önemli ölçüde derinleşti—faaliyet daha sürdürülebilir hale geldi ve giderek daha fazla ihtiyatlı işlem stratejilerine odaklandı.

2025'te düz piyasa performansına rağmen, kurumlar kendilerini açıkça kurdular. Geçen yıl görülen daha keşifçi ve aralıklı katılımla karşılaştırıldığında, 2025 daha derin entegrasyon, daha büyük işlem hacimleri ve daha sık faaliyet ile karakterize ediliyor. Bunların hepsi, sektörün uzun vadeli geleceği için yapıcı ve olumlu sinyallerdir.

Token Manzarası: En Üst Pazarlar Giderek Çeşitleniyor

"Ticaret hacmi giderek BTC ve ETH'nin ötesindeki büyük piyasa değerine sahip tokenlara akıyor, bu trend DAT ve ETF tarafından ortaklaşa yönlendiriliyor."

2025'te, işlem gören token sayısı genel olarak sabit kaldı. Ancak, 30 günlük hareketli verilere bakıldığında, Wintermute ortalama 160 farklı token işlem yaptı, bu da 2024'te 133'tü. Bu, borsa dışı ticaret faaliyetinin daha geniş ve daha stabil bir token yelpazesine yayıldığını gösteriyor.

2024'ten en önemli fark: 2025'te token faaliyetini yönlendiren spekülatif döngünün azalması—ticaret token çeşitliliği yıl boyunca nispeten stabil kaldı, belirli temalar veya anlatılar etrafında keskin bir artış yaşamadı.

2023'ten bu yana, Wintermute'un toplam nominal işlem hacmi giderek daha çeşitli hale geldi, hacmin diğer kısımları BTC ve ETH'nin toplam hacmini aştı. BTC ve ETH ticaret akışında hala önemli bir rol oynasa da, toplam hacim payları 2023'te %54'ten 2025'te %49'a düştü.

Önemli olan, bu fonların nereye aktığıdır—uzun kuyruk token'larının hacim payında azalmaya devam etmesine rağmen, mavi çip varlıklar (BTC, ETH, sarılmış varlıklar ve stablecoin'ler hariç, piyasa değeri en yüksek 10'da yer alan varlıklar) son iki yılda toplam nominal ticaret hacminin payını 8 yüzde puanı artırmıştır.

Bu yıl büyük piyasa değerine sahip token'lara ve bireylere bazı fon ve bireylerin yoğunlaşmasına rağmen, ticaret hacmindeki büyü, ETF'lerin ve DAT'ın yatırım kapsamını ana akım varlıkların ötesine genişletmesinden de faydalanmıştır. DAT, bu varlıklara yatırım yapma yetkisi almıştır, ayrıca ETF'ler de staking ETF'lerinin (örneğin SOL) ve endeks fonlarının lansmanını içeren yatırım kapsamını genişletmektedir.

Bu yatırım araçları, özellikle ticaret platformlarında gerekli likidite mevcut olmadığında, borsa ticareti yerine tezgah üstü (OTC) ticarete yönelmeye devam etmektedir.

Çeşitli Token Spot Fon Akışlarının Analizi

Büyük Coinler: Fonlar Yıl Sonuna Doğru Yavaş Yavaş Geri Dönüyor

“2025'in sonuna kadar, hem kurumsal hem de perakende yatırımcılar büyük coin'lere geri dönüyor, bu da büyük coin'lerin altcoin'lerden önce toparlanacağına dair beklentilerini gösteriyor.”

Altcoin anlatısı yavaş yavaş solarken ve makro belirsizlik 2025'in başlarında yeniden ortaya çıkarken, fon tahsisi BTC ve ETH'ye geri dönüyor. Wintermute'un OTC akış verileri, 2025'in ikinci çeyreğinden bu yana kurumsal yatırımcıların büyük coin'lerde sürekli olarak aşırı pozisyon koruduğunu gösteriyor; ancak, perakende yatırımcılar 2025'in ikinci ve üçüncü çeyreğinde altcoin'lere yöneldi ve altcoin pazarında bir canlanma beklediler. Yine de, 11 Ekim'deki deleveraging olayından sonra, hızla büyük coin'lere geri döndüler.

Büyük coin'lere geri akış trendi, ‘alt sezon’un asla gerçekten ateşlenmemesi nedeniyle piyasa yorgunluğuyla yönlendirilmektedir ve bu da piyasa hayal kırıklığına yol açmaktadır. Bu trend başlangıçta kurumsallar tarafından yönlendirilmiştir (uzun zamandır büyük coin'lerin net alıcılarıdır), ancak yıl sonunda perakende yatırımcılar da net alıcı haline gelmiştir.

Bu pozisyon uyumu, mevcut baskın piyasa görüşüyle tutarlıdır: BTC (ve ETH) önce piyasayı yönlendirmelidir ki risk iştahı altcoin'lere geri dönsün. Perakende yatırımcılar günümüzde bu görüşle giderek daha fazla uyumlu görünmektedir.

Altcoinler: Boğa Piyasası Daha Kısa Süreli Hale Geliyor

“2025'te, altcoin anlatısına dayalı boğa piyasası rallilerinin ortalama süresi yaklaşık 19 gündür, bu da geçen yılın 61 gününden önemli ölçüde daha kısa olduğunu gösteriyor ve piyasanın geçen yılki aşırı ralliden sonra yorgunluk belirtileri gösterdiğini ortaya koyuyor.”

2025'te, altcoinler genel olarak önemli ölçüde kötü performans gösterdi ve yıllık getiri keskin bir düşüş yaşadı. Kısa toparlanmalar dışında, anlamlı bir sürekli iyileşme elde edemediler. Bireysel anlatılar dönemsel olarak dikkat çekebilirken, bu anlatılar sürekli olarak ivme kazanmakta veya daha geniş piyasa katılımına dönüşmekte zorlanıyor. Bir fon akışı perspektifinden, bu bir anlatı eksikliğinden değil, piyasanın belirgin bir tükenmişlik gösterdiğinden kaynaklanıyor—boğa trendleri sürekli olarak test ediliyor ancak inanç pekişmediği için hızla sönüyor.

Bu dinamiği anlamak için fiyat hareketinin ötesine geçiyoruz ve sürdürülebilirlik analizine odaklanıyoruz. Burada, "sürdürülebilirlik", alternatif paraların borsa dışı ticaret faaliyetlerine katılımının son normal seviyelerin üzerinde kaldığı süre olarak tanımlanır. Pratikte, sürdürülebilirlik metriği, bir boğa piyasası döngüsünün sürekli katılım çekip çekemeyeceğini veya piyasa faaliyetinin başlangıçtaki volatiliteden sonra hızla dağılacağını ölçmek için kullanılır. Bu perspektif, alternatif paralardaki sürdürülebilir boğa trendleri ile yalnızca aralıklı, döngüsel zirvelerle karakterize edilen ve geniş trendlere dönüşemeyenleri ayırt etmemizi sağlar.

Yukarıdaki grafik, alternatif para yükselişlerinde önemli bir değişimi göstermektedir. 2022 ile 2024 arasında, alternatif para boğa piyasaları genellikle 45 ila 60 gün sürdü ve 2024, BTC için güçlü bir yıl olarak, alternatif paralara zenginlik etkisi döngüsü sağladı ve Meme paralar ve AI gibi anlatılar etrafında heyecanı sürdürdü. 2025'te, Meme para lansman platformları, Perp DEX ve x402 kavramları gibi yeni anlatıların ortaya çıkmasına rağmen, medyan sürdürülebilirlik yaklaşık 20 güne düştü.

Bu anlatılar kısa vadeli piyasa faaliyetini tetikleyebilse de, kalıcı, geniş tabanlı boğa trendlerine dönüşmeyi başaramadı. Bu, makroekonomik volatiliteyi, geçen yılki aşırı rallinin ardından piyasa yorgunluğunu ve erken aşamalarda anlatı atılımlarını desteklemek için yetersiz olan alternatif para likiditesini yansıtır. Sonuç olarak, alternatif para trendleri daha çok taktik ticaretle, yüksek güvenli trend takibi yerine benzer hale geldi.

Meme Paralar: Faaliyet Kapsamını Daraltma

"2025'in 1. çeyreğinde zirveye ulaştıktan sonra, Meme paralar merkeziyetsiz ve daralan ticaret nedeniyle toparlanamadı, destek kazanamadı."

Meme paralar, yoğun ihraç, sürdürülen boğa hissiyatı ve fiyat hareketinin anlatıyı pekiştirdiği bir maksimum piyasa kalabalığı durumunda 2025'e girdi. Ancak, bu durum aniden durdu. Diğer sektörlerin daha yüksek Beta katsayıları ile karşılaştırıldığında, meme paralar daha erken ve daha kararlı bir aşağı yönlü dönüş yaptı ve yukarı yönlü ivme yeniden inşa edemedi.

Önemli fiyat geri çekilmeleri sırasında, Meme paraların borsa dışı işlemlerinin mutlak sayısı her an sağlıklı kalmaktadır. 2025'in sonuna kadar, aylık işlem gören token sayısı 20'nin üzerinde kalmaya devam ediyor ve bu, ticaret ilgisinin kaybolmadığını gösteriyor. Değişim, bu etkinliğin nasıl tezahür ettiğindedir. Pratikte, bu, karşıt aylık ticaretlerde yer alan coin sayısının önemli ölçüde azaldığı, etkinliğin belirli tokenlar üzerinde yoğunlaştığı ve Meme coin sektöründe yaygın ticaretin yerine geçtiği anlamına geliyor.

Bölüm 2: Türevler

Wintermute OTC Türev Verileri, artan piyasa volatilitesi ve büyük işlemler nedeniyle karmaşık, sermaye verimli yapılandırılmış ürünlerin gerçekleştirilmesi için OTC ticaretinin tercih edilen yer haline gelmesiyle güçlü bir büyüme gösteriyor ve fiyat kesinliği ile operasyonel gizlilik sunuyor.

Spread Sözleşmeleri: Genişletilmiş Temel Varlık Kapsamı

"2025 yılına kadar, spread sözleşmelerinin temel varlıkları daha da genişledi ve vadeli işlemler, piyasa maruziyeti elde etmenin sermaye verimli bir yolu olarak giderek daha fazla tercih edilmeye başlandı."

Wintermute'un OTC ticaret masası, spread sözleşmeleri için temel varlık olarak hizmet eden token sayısının 2024'ün 4. çeyreğinde 15'ten 2025'in 4. çeyreğinde 46'ya iki katına çıktığını gördü. Bu sürekli büyüme, piyasanın spread sözleşmelerini daha geniş bir varlık yelpazesine, uzun kuyruk tokenlar dahil, sermaye verimli bir şekilde maruz kalma elde etme yolunda artan benimsemesini yansıtıyor.

Spread sözleşmelerine olan artan talep, vadeli işlemler aracılığıyla sermaye verimli maruziyet elde etme yönünde daha geniş bir piyasa trendini yansıtıyor. Sürekli sözleşmelerde açık pozisyon, yılın başında 120 milyar dolardan Ekim ayında 245 milyar dolara yükseldi, ancak 11 Ekim'deki bir likidasyon olayında piyasa risk iştahı azaldıkça keskin bir şekilde geri çekildi.

Seçenekler: Strateji Karmaşıklığının Sürekli Yükselişi

"Sistematik stratejiler ve getiri üretimi ticaret hacminin ana itici güçleri haline geldikçe, seçenekler piyasası hızla olgunlaşıyor."

Spread sözleşmeleri ve vadeli işlemler faaliyetindeki önceki artışın üzerine inşa eden Wintermute'un OTC verileri, karşı tarafların daha özelleştirilmiş ve karmaşık kripto varlık maruziyetleri oluşturmak için giderek daha fazla seçeneklere yöneldiğini gösteriyor.

Bu değişim, seçenekler piyasası faaliyetinde keskin bir artışa yol açtı: 2024'ün 4. çeyreğinden 2025'in 4. çeyreğine kadar, hem nominal ticaret hacimleri hem de işlem sayısı yıllık yaklaşık 2.5 kat büyüme gösterdi. Bu, büyük ölçüde daha fazla karşı tarafın—özellikle kripto fonları ve dijital varlık hazineleri—pasif gelir elde etmek için seçenek stratejilerini benimsemesiyle yönlendiriliyor.

Aşağıdaki grafik, 2025'in 1. çeyreğine göre üç aylık OTC seçenek faaliyetini takip ediyor ve 2025 boyunca büyüme trendini açıkça gösteriyor. 2023'ün dördüncü çeyreği itibarıyla, nominal işlem hacmi Q1'e göre 3.8 kat, işlem sayısı ise 2.1 kat artarak ticaret boyutları ve sıklıklarındaki sürekli büyümeyi vurgulamaktadır.

Nominal işlem hacmindeki büyümenin bir kısmı, sürekli maruz kalmayı sürdürmeyi ve zamanla pozisyonları döndürmeyi içeren sistematik opsiyon stratejilerinin artışına atfedilebilir. Bu, önceki yıllara kıyasla önemli bir değişimi işaret ediyor—opsiyonlar daha önce yalnızca yönlü görüşleri ifade etmek için daha yaygın olarak kullanılıyordu.

Opsiyon akışının evrimini anlamak için, BTC'yi daha fazla inceledik (bu hala 2025 nominal işlem hacminin önemli bir kısmını oluşturmaktadır). Aşağıdaki grafik, call/put opsiyon uzun ve kısa pozisyonlarının üç aylık dağılımını göstermektedir.

2025 BTC opsiyon akışının bileşimi, boğa call opsiyon alımına odaklanmaktan, call ve put opsiyonlarının daha dengeli bir kullanımına doğru net bir kaymayı yansıtmaktadır; faaliyet giderek gelir üretimi ve yapılandırılmış, tekrarlanabilir stratejilere yönelmektedir. Gelir stratejileri daha yaygın hale geldi; yatırımcılar put opsiyonları ve kapalı call opsiyonları satarak gelir elde ediyor, bu da istikrarlı opsiyon arzını artırıyor ve volatiliteyi azaltıyor. Aynı zamanda, BTC'nin önceki zirveleri aşamaması nedeniyle, aşağı yönlü koruma talebi güçlü kalmaya devam ediyor ve put opsiyon uzun pozisyonları kullanılmaya devam ediyor. Genel olarak, piyasa daha fazla gelir üretimi ve risk yönetimine odaklanmış durumda, daha fazla yukarı yönlü tahminde bulunmaktan ziyade.

Açık call opsiyon alımı azalmıştır; bu da opsiyonların yönlü yukarı yönlü maruz kalma için daha az kullanıldığını ve daha çok sistematik strateji uygulaması için kullanıldığını doğrulamaktadır. Bu dinamikler birlikte, önceki yıllara kıyasla, 2025 opsiyon piyasasının olgunlaştığını ve kullanıcı tabanının daha profesyonel hale geldiğini göstermektedir.

Bölüm 3: Likidite

Kripto para birimi her zaman aşırı risk iştahı için bir çıkış noktası olmuştur. Zayıf değerleme sabitleri, gömülü kaldıraç ve marj akışlarına ağır bağımlılık nedeniyle, kripto para birimi fiyatları küresel finansal manzaradaki değişikliklere son derece duyarlıdır. Likidite bol olduğunda, risk toleransı artar ve sermaye doğal olarak kripto alanına akar; ancak, koşullar sıkılaştığında, yapısal alım tarafı likidite sorunu hızla ortaya çıkar. Bu nedenle, kripto para birimi tarihsel olarak ve gelecekte de küresel likiditeye temelde bağımlı olacaktır.

2025'te, makro çevre kripto para birimi fiyatlarının ana itici gücüdür. Mevcut faiz oranlarının düşmesi, likiditenin artması ve ekonomik gücün olduğu bir arka plana rağmen—genellikle riskli varlık fiyatlarını destekleyen faktörler—kripto pazarının performansı zayıf kalmaya devam ediyor. Bu kopukluğun arkasında iki ana neden olduğuna inanıyoruz: perakende ilgisi ve yeni likidite kanalları.

Perakende Dikkati: Kripto para artık "güvenilir" risk varlığı değil

「2025 yılına kadar, kripto para perakende yatırımcılar için tercih edilen yüksek riskli varlık olma statüsünü kaybetti.」

Kurumsal katılım artmış olsa da, perakende yatırımcılar kripto pazarının temel taşları olmaya devam etti. 2025'teki kötü piyasa performansının temel nedenlerinden biri, perakende dikkatin dağılması ve kripto varlıkların tercih edilen yüksek riskli varlık olarak zayıflayan döngü etkisiydi.

Sayısız etkileyen faktöre rağmen, en belirgin iki nokta şunlardı: Teknolojik ilerlemeler piyasa giriş engelini düşürdü ve diğer yatırım fırsatlarını (özellikle AI gibi alanlarda) daha erişilebilir hale getirdi. Bu varlıklar benzer risk özellikleri, anlatı mantığı ve getiri potansiyeli sağladı, böylece kripto alanından dikkati dağıttı. Bu arada, 2024 sonrası normale dönüşü yaşıyoruz - başlangıçta meme coin'lere yoğun bir şekilde odaklanan, yıl sonunda AI proxy alanına kayarak yüksek perakende katılımı ile karakterize edilen bir yıl. Pazar sıcaklığının normale dönüşü kaçınılmaz bir trenddir.

Bu nedenle, perakende yatırımcılar AI, robotik ve kuantum teknolojisi gibi borsa temalarını tercih etti, oysa BTC, ETH ve çoğu altcoin büyük yüksek riskli varlık kategorisinde geride kaldı. Kripto para artık aşırı risk alma için varsayılan çıkış noktası değildi.

Likidite Kanalları: ETF ve DAT Yeni Yollar Olarak Ortaya Çıkıyor

「Bugün, ETF'ler ve DAT, stablecoin'lerle birlikte, kripto piyasasına sermaye akışını yönlendiren önemli kanallar haline geldi.」

BTC ve ETH fiyatları hafif düşüşler yaşasa da, en önemli göreceli zayıflık altcoin alanında ortaya çıktı. Yumuşak perakende katılımının yanı sıra, piyasa girişinde likidite ve sermaye kaymasında önemli bir faktör vardı.

İki yıl önceye kadar, stablecoin'ler ve doğrudan yatırımlar hala kripto piyasasına sermaye girişi için birincil kanallar olarak kalıyordu. Ancak, ETF'ler ve DAT, ekosisteme likidite enjekte etme yollarını yapısal olarak değiştirdi.

Bu yılın başlarında, kripto likiditesini üç temel sütuna ayırdık: stablecoin'ler, ETF'ler ve DAT. Birlikte, kripto piyasasına sermaye akışının ana kanallarını oluştururlar.

· Stabilcoinler birçok giriş noktasından biridir: Hala uzlaşmada ve teminatda kritik öneme sahiptirler, ancak artık baskın bir pozisyondan ziyade sermaye akışlarında bir rol oynamaktadırlar.

· ETF'ler likiditeyi en büyük iki varlığa yönlendirir: Yatırım kapsamı kısıtlamaları altında akan fonlar, ana varlıkların derinliğini ve dayanıklılığını artırır, ancak BTC ve ETH'nin ötesinde sınırlı dışa yayılma etkisi vardır.

· DAT, istikrarlı ve döngüsel olmayan talep sunar: Hazine fonu tahsisleri, ana varlıklara olan yoğunlaşmayı daha da güçlendirir, likiditeyi emerken risk tercihlerini organik olarak genişletme konusunda başarısız olur.

Likidite sadece ETF'ler ve DAT aracılığıyla akmıyor, aynı zamanda yukarıdaki grafik bu kanalların ne kadar önemli hale geldiğini gösteriyor. Daha önce belirtildiği gibi, yatırım kapsamı genişliyor ve BTC ve ETH'nin ötesinde maruz kalmaya izin vermeye başlıyor, esasen diğer mavi çip tokenleri ile ilgili. Ancak, bu süreç yavaş ilerliyor, bu nedenle altcoin piyasasına faydaların gerçekleşmesi zaman alacak.

2025 yılına kadar, kripto para piyasası artık geniş piyasa döngüleri tarafından yönlendirilmiyor. Bunun yerine, boğa trendleri, yoğunlaşmış likiditeye sahip birkaç varlıkla sınırlıdır, piyasanın büyük bir kısmı ise kötü performans göstermektedir. 2026'ya bakıldığında, piyasanın performansı, likiditenin daha fazla token'e yayılıp yayılmayacağına veya birkaç büyük token üzerinde yoğunlaşmaya devam edip etmeyeceğine bağlı olacaktır.

2026 Piyasa Görünümü: Saf Döngü Modellerine Veda

"Piyasanın 2025'te beklenen boğa trendini sunamaması, kripto paraların spekülatif varlıklardan olgun bir varlık sınıfına geçiş yapmaya başladığını gösterebilir."

2025'teki piyasa performansı, geleneksel dört yıllık döngü modelinin giderek daha az geçerli olduğunu göstermiştir. Gözlemlerimiz, piyasa performansının artık kendini gerçekleştiren dört yıllık anlatı tarafından değil, likidite akışı ve yatırımcı odaklanması tarafından belirlendiğini göstermektedir.

Tarihsel olarak, kripto para yerel zenginliği tek bir, değiştirilebilir bir fonlama havuzu olarak işlev görmüştür; burada Bitcoin'in kazançları doğal olarak ana akım coinlere sızmış ve ardından altcoinlere sızmıştır. Wintermute OTC ticaret verileri, bu iletim etkisinin önemli ölçüde zayıfladığını göstermektedir. Yeni sermaye araçları—özellikle ETF'ler ve DAT—"kapalı bir ekosistem" haline geldi. Birkaç mavi çip varlık için sürdürülen talep sağlarken, fonlar organik olarak daha geniş bir pazara geçiş yapmıyor. Perakende ilgisi hisse senetleri ve tahmin piyasalarına önemli ölçüde kayarken, 2025 son derece yoğun bir yıl haline geldi—birkaç ana akım varlık, yeni fonların büyük çoğunluğunu emdi ve geri kalan pazar sürdürülebilir büyümeyi sağlamakta zorlandı.

2026 için Üç Olası Yol

2025, önemli bir piyasa genişliği daralması yılıydı. Daha önce belirtildiği gibi, alternatif kripto paralar için ortalama boğa trendi süresi geçen yıl yaklaşık 60 günden bu yıl yaklaşık 20 güne düştü. Sadece birkaç seçkin token olağanüstü performans gösterdi, oysa daha geniş pazar satış baskısı altında düşmeye devam etti.

Bu trendi tersine çevirmek için, aşağıdaki üç koşuldan en az birinin gerçekleşmesi gerekiyor:

· ETF'ler ve DAT Yatırım Kapsamını Genişletiyor: Şu anda, yeni likiditenin çoğu hala ETF'ler ve DAT gibi kurumsal kanallarla sınırlı. Daha geniş bir piyasa toparlanması, bu kurumların yatırım kapsamını genişletmesini gerektiriyor; SOL ve XRP için daha fazla ETF başvurusunun sürekli olarak yapıldığına dair ilk işaretler zaten ortaya çıkmaya başladı.

· Ana Akım Coin Pazarın Lideri: 2024'e benzer şekilde, Bitcoin (ve/veya ETH) güçlü bir yükseliş trendi yaşayabilirse, daha geniş bir pazara taşan bir servet etkisi yaratması bekleniyor. Ancak, fonların nihayetinde dijital varlık alanına ne ölçüde geri akacağı henüz görülmedi.

· Pazar Dikkatlerinin Geri Dönmesi: Diğer, daha az olası bir senaryo, perakende yatırımcı dikkatinin borsa (AI, nadir toprak temaları vb. dahil) alanından kripto alanına önemli bir dönüşü, yeni sermaye akışları ve stablecoin ihracı getirmesidir.

2026'daki piyasa trendi, şuna bağlı olacaktır: yukarıdaki en az bir katalizörün likiditeyi birkaç ana akım varlığın ötesine yaymak için etkili bir şekilde yönlendirebilir mi; aksi takdirde, pazarın yoğunlaşması devam edecektir.

Orijinal Makale Bağlantısı