2025'te Kripto Pazarını Hangi Protokoller Boşalttı?

Orijinal Makale Başlığı: Kripto’nun Gelir Tarifi

Orijinal Makale Yazarı: Prathik Desai, Token Dispatch

Orijinal Makale Çevirisi: Chopper, Foresight News

Kripto endüstrisinin Uptober ve Recktober gibi mevsimsel geleneklerini çok seviyorum. Toplulukta insanlar bu dönüm noktaları etrafında her zaman bir ton veri ortaya çıkarıyor ve insanlar böyle anekdotları seviyor, değil mi?

Ancak, bu dönüm noktaları etrafındaki trend analizi ve raporlar daha da ilginç: "Bu sefer, ETF fon akışları farklı," "Kripto para endüstrisi finansmanı bu yıl nihayet olgunlaştı," "Bitcoin bu yıl bir yükselişe hazırlanıyor," ve daha fazlası. Son zamanlarda, "2025 DeFi Endüstri Raporu"nu incelerken, kripto protokollerinin "önemli gelir" ürettiğiyle ilgili birkaç grafik seti dikkatimi çekti.

Bu grafikler, yılın en çok kazanan kripto protokollerini listeleyerek, birçok kişinin geçen yıl sektör hakkında tartıştığı bir gerçeği doğruluyor: kripto endüstrisi nihayet gelir elde etmeye başlamış durumda. Ama bu gelir artışını tam olarak ne tetikliyor?

Bu grafiklerin arkasında keşfedilmeyi bekleyen başka bir az bilinen soru var: Bu gelir nihayetinde nereye akıyor?

Geçen hafta, DefiLlama'nın ücret ve gelir verilerini inceledim (Not: Gelir, likidite sağlayıcılarına ve tedarikçilere ödeme yapıldıktan sonra tutulan ücretleri ifade eder) bir cevap bulmaya çalışarak. Bugünkü analizimde, bu veriye daha fazla ayrıntı ekleyeceğim, kripto endüstrisindeki fonların akışını ve varış noktasını inceleyeceğim.

Kripto protokolleri geçen yıl 16 milyar dolardan fazla gelir üretti, bu da 2024'teki yaklaşık 8 milyar dolardan daha fazla.

Kripto endüstrisinin değer yakalama yeteneği büyük ölçüde gelişti. Son 12 ayda, merkeziyetsiz finans (DeFi) sektörü, merkeziyetsiz borsa (DEX'ler), token ihraç platformları ve merkeziyetsiz sürekli sözleşme ticaret platformları (perp DEX'ler) gibi birçok yeni katılımcıya ev sahipliği yaptı.

Ancak, en yüksek geliri üreten kâr merkezleri hala geleneksel alanlarda yoğunlaşmış durumda, stablecoin ihraççıları en belirgin olanlardır.

En büyük iki stablecoin ihraççısı, Tether ve Circle, kripto endüstrisindeki toplam gelirin %60'ından fazlasını sağladı. 2025 yılına kadar, pazar payları 2024'teki yaklaşık %65'ten %60'a hafif bir düşüş gösterdi.

Ancak, merkeziyetsiz sürekli sözleşme ticaret platformları 2025'te dikkate değer bir performans sergiledi, 2024'te neredeyse önemsiz bir alan olan bir alanda. Dört platform, Hyperliquid, EdgeX, Lighter ve Axiom, birlikte endüstrinin toplam gelirinin %7 ila %8'ini oluşturdu ve bu, kredi verme, staking, çapraz zincir köprüler ve merkeziyetsiz ticaret toplayıcıları gibi olgun DeFi alanlarının birleşik protokol gelirini çok aştı.

Peki, 2026'da gelir sürücüleri ne olacak? Geçen yıl kripto endüstrisinin gelir manzarasını etkileyen üç ana faktörde cevabı buldum: Spread Geliri, Ticaret İcraatı ve Kanal Dağıtımı.

Spread ticareti, fonları tutan ve transfer eden herkesin bu süreçten gelir elde edebileceği anlamına gelir.

Stablecoin ihraççılarının gelir modeli, yapısal unsurları zayıflıkla birleştirir. Yapısal yönü, gelirlerin stablecoin'lerin arzı ve dolaşımı ile senkronize olarak artmasında yatar. İhraççı tarafından ihraç edilen her dijital dolar, ABD Hazine tahvilleri ile desteklenir. ve faiz kazandırır. Ancak, zayıflığı, bu modelin ihraççının üzerinde çok az kontrol sahibi olduğu makroekonomik değişkenlere dayanmasında yatar, örneğin Federal Rezerv'in faiz oranları. Mevcut para politikası gevşetme döngüsü yeni başlarken, bu yıl faiz oranları daha da düşürüldüğünde, stablecoin ihraççılarının gelirdeki baskın konumu da zayıflayacaktır.

Sonraki katman, ticaret icra katmanıdır; bu katman, 2025'te DeFi sektöründeki en başarılı alanın doğum yeri olan merkeziyetsiz sürekli sözleşme ticaret platformlarıdır.

Merkeziyetsiz sürekli sözleşme ticaret platformlarının neden hızla önemli bir pazar payı kazandığını anlamanın en basit yolu, kullanıcıların işlem operasyonlarını tamamlamalarına nasıl yardımcı olduklarını görmektir. Bu platformlar, kullanıcıların ihtiyaç duyduklarında risk pozisyonlarına girmelerine ve çıkmalarına olanak tanıyan düşük sürtünmeli ticaret alanları oluşturmuştur. Pazar nispeten istikrarlı olsa bile, kullanıcılar hala hedge yapabilir, kaldıraç kullanabilir, arbitraj yapabilir, yeniden dengeleyebilir veya geleceğe yönelik pozisyon alabilirler.

Spot merkeziyetsiz ticaret platformlarının aksine, merkeziyetsiz sürekli sözleşme ticaret platformları, kullanıcıların temel varlıkları transfer etme zahmeti olmadan sürekli, yüksek frekanslı ticaret yapmalarına olanak tanır.

Ticaretin yürütülmesi mantığı basit gibi görünse de, arkasındaki teknik destek göründüğünden çok daha karmaşıktır. Bu platformlar, yüksek yükler altında çökmediğinden emin olmak için istikrarlı bir ticaret arayüzü oluşturmalı; piyasa kaosunda istikrarı korumak için güvenilir sipariş eşleştirme ve temizleme sistemleri kurmalı; ve tüccarların ihtiyaçlarını karşılamak için yeterli likidite derinliği sağlamalıdır. Merkeziyetsiz sürekli sözleşme ticaret platformlarında, likidite zaferin anahtarıdır: sürekli olarak bol likidite sağlayabilenler en fazla ticaret aktivitesini çekecektir.

2025 yılına kadar, Hyperliquid, platformda en fazla likidite sağlayıcısına sahip olarak merkeziyetsiz sürekli sözleşme ticaret alanında hakimiyet kurmuş ve son 12 ayın 10'unda en yüksek ücret geliri elde eden merkeziyetsiz sürekli sözleşme ticaret platformu unvanını elinde tutmuştur.

Ironik bir şekilde, bu DeFi alanındaki sürekli sözleşme ticaret platformlarının başarısı, tüccarların blockchain ve akıllı sözleşmeleri anlamasını gerektirmemesi, bunun yerine geleneksel ticaret platformlarının tanıdık operasyonel modelini benimsemesindendir.

Yukarıdaki tüm sorunlar çözüldüğünde, ticaret platformu, yüksek frekanslı, büyük hacimli işlemlerden tüccarlardan küçük ücretler alarak otomatik gelir artışı sağlayabilir, bu da platformun tüccarlara bol operasyonel seçenekler sunması nedeniyle yan hareketler sırasında bile sürekli gelir sağlamasını garanti eder.

Bu yüzden, merkeziyetsiz sürekli sözleşme ticaret platformlarının gelir payının geçen yıl yalnızca tek haneli rakamlarda olduğunu düşünsem de, stabilcoin ihraççılarının baskın konumunu zorlayabilecek tek platformlar olduklarına inanıyorum.

Üçüncü faktör, pump.fun ve LetsBonk platformları gibi token ihraç altyapısı gibi kripto projelerine artan gelir getiren kanal dağılımıdır. Bu model, Web2 işletmelerinde gördüğümüzden önemli ölçüde farklı değildir: Airbnb ve Amazon envanter tutmaz, ancak geniş dağıtım kanalları aracılığıyla, toplayıcı konumlandırmayı aşarak yeni arzın marjinal maliyetini azaltmışlardır.

Kripto token ihraç altyapısı da platformu aracılığıyla oluşturulan kripto varlıkları, örneğin Meme coinler, çeşitli tokenler ve mikro topluluklar gibi, sahip değildir. Ancak, sürtünmesiz bir kullanıcı deneyimi yaratarak, listeleme sürecini otomatikleştirerek, bol likidite sağlayarak ve ticaret işlemlerini basitleştirerek, bu platformlar kripto varlıkları ihraç etmek isteyenler için tercih edilen mekan haline gelmiştir.

2026 yılına kadar, bu gelir sürücülerinin gelişim yolunu belirleyebilecek iki soru olabilir: Faiz oranı indirimlerinin carry işlemlerini etkilemesiyle stabilcoin ihraççılarının endüstri gelir payı %60'ın altına düşecek mi? Ticaret yürütme katmanı manzarasının konsolide olma eğiliminde olduğu göz önüne alındığında, merkeziyetsiz sürekli sözleşme ticaret platformları %8'lik pazar payını aşabilir mi?

Carry getirisi, ticaret yürütmesi ve kanal dağılımı, kripto endüstrisindeki gelir kaynaklarını ortaya koyar, ancak bu hikayenin sadece yarısıdır. Aynı derecede önemli olan, toplam işlem ücretlerinin ne kadarının net protokol tutma gelirinden önce token sahiplerine tahsis edileceğini anlamaktır.

Token geri alımları, yakmalar ve ücret paylaşımı yoluyla değer transferi, tokenların artık sadece yönetişim tokenları değil, aynı zamanda protokolün ekonomik mülkiyetini temsil ettiği anlamına geliyor.

2025 yılına kadar, merkeziyetsiz finans ve diğer protokollerin kullanıcıları tarafından ödenen toplam ücretler yaklaşık 30.3 milyar dolar oldu. Bunun yaklaşık 17.6 milyar doları, likidite sağlayıcılarına ve tedarikçilere ödeme yapıldıktan sonra protokolde kaldı. Toplam gelirden, yaklaşık 3.36 milyar dolar, staking ödülleri, ücret paylaşımı, token geri alımları ve yakmalar yoluyla token sahiplerine geri döndü. Bu, ücretlerin %58'inin protokol gelirine dönüştüğü anlamına geliyor.

Önceki endüstri döngüsü ile karşılaştırıldığında, bu önemli bir değişimi temsil ediyor. Artık daha fazla protokol, tokenı operasyonel performansa bir talep haline getirmeye çalışıyor ve yatırımcılara sevdikleri projeleri tutmaya devam etmeleri için somut teşvikler sağlıyor.

Kripto endüstrisi mükemmel olmaktan uzak; çoğu protokol hala token sahiplerine herhangi bir kazanç dağıtmıyor. Ancak, makro perspektiften bakıldığında, endüstri önemli değişiklikler geçirdi ve her şeyin doğru yönde ilerlediğini gösteriyor.

Geçtiğimiz yıl, token sahiplerine tahsis edilen protokol gelirinin oranı artmaya devam etti ve geçen yılın başındaki %9.09'luk tarihi zirveyi aşarak Ağustos 2025'te %18'in üzerine çıktı.

Bu değişim, token ticaretinde de yansıyor: Eğer sahip olduğum tokenlar hiçbir getiri sağlamıyorsa, ticaret kararlarım yalnızca medya anlatıları tarafından etkilenir; ancak sahip olduğum tokenlar geri alımlar veya ücret paylaşımı yoluyla bana getiri sağlayabiliyorsa, onları gelir getiren varlıklar olarak değerlendiririm. Tamamen güvenli olmasalar da, bu değişim piyasanın tokenları nasıl fiyatlandıracağını etkileyecek ve değerlemelerini medya anlatılarından ziyade temellere daha yakın hale getirecektir.

Yatırımcılar 2025'e geri dönüp 2026'daki kripto endüstrisinin gelir akışını tahmin etmeye çalışırken, teşvik mekanizmaları kritik bir husus olacak. Geçen yıl, değer transferine öncelik veren proje ekipleri gerçekten öne çıktı.

Hyperliquid, Hyperliquid Yardım Fonu aracılığıyla gelirinin yaklaşık %90'ını kullanıcılara geri döndüren benzersiz bir topluluk ekosistemi oluşturdu.

Token ihraç platformu alanında, pump.fun "aktif platform kullanıcılarını ödüllendirme" kavramını güçlendirdi ve günlük geri alımlar yoluyla yerel tokenı PUMP'ın dolaşımdaki arzının %18.6'sını yaktı.

2026'da, "değer transferinin" artık niş bir seçim olmaması, temellere dayalı olarak tokenlarının işlem görmesini isteyen tüm protokoller için gerekli bir strateji haline gelmesi bekleniyor. Geçen yılki piyasa değişimleri, yatırımcılara protokol gelirini ve token sahibi değerini ayırt etmeyi öğretti. Token sahipleri, tokenlarının mülkiyet taleplerini temsil edebileceğini fark ettiklerinde, önceki modele geri dönmek akıllıca görünmeyecek.

2025 DeFi Endüstri Raporu'nun kripto endüstrisinde gelir modellerini keşfetmenin yeni özünü ortaya çıkarmadığını düşünüyorum; bu, son birkaç ayda geniş çapta tartışılan bir trend. Bu raporun değeri, veriler aracılığıyla gerçeği ortaya çıkarmakta yatıyor ve bu verilere daha derinlemesine dalarak, hangi kripto projelerinin en yüksek gelir başarısını elde etme olasılığını bulabiliriz.

Farklı protokollerin gelir baskın eğilimlerini analiz ederek, rapor açıkça şunu belirtiyor: Temel kanalları, gelir dağıtımını, ticaret yürütmeyi ve kanal dağıtımını kontrol edenler en fazla karı elde edecektir.

2026'da, özellikle faiz oranı indirim döngüsü, spread ticaretinin çekiciliğinde bir azalmaya yol açtıkça, bu eğilimin daha belirgin hale gelmesiyle birlikte, daha fazla projenin ücretleri token sahipleri için uzun vadeli ödüllere dönüştürdüğünü görmeyi bekliyorum.

Orijinal Makale Bağlantısı