26 Milyar Dolarlık Kripto Tasfiyesinin Ardındaki Acı Gerçek: Likidite Piyasayı Öldürüyor

Orijinal Makale Başlığı: Dünyada Yeterli Para Yok

Orijinal Makale Yazarı: @plur_daddy, Finansal Analist

Orijinal Makale Çevirisi: Dangdang, Odaily Planet Daily

Editörün Notu: Altın ve gümüş değer kaybetti, ABD hisse senetleri genel olarak düşüş yaşadı ve kripto para piyasası 24 saatlik işlem hacmi 26 milyar doların üzerindeyken ciddi bir darbe aldı. Bitcoin bir keresinde 60.000 dolar seviyesine ani bir düşüş yaşadı ve tek bir günde neredeyse %20 değer kaybetti. Geçen yıl Ekim ayında 126.000 dolarlık zirvesinden bu yana, BTC fiyatı yarı yarıya düştü. Daha da endişe verici olan ise, piyasanın neredeyse hiç anlamlı bir direnç göstermediği.

Herkes çılgınca nedenlerini arıyor: ABD teknoloji hisseleri kripto paraları aşağı çekiyor, Trump'ın Warsh'ı aday göstermesi şahin beklentileri tetikliyor, dolar güçlü, işsizlik verileri zayıf... Bu açıklamaların hepsi mantıklı geliyor. Ancak, bu makalenin yazarına göre, bunlar çoğunlukla yüzeysel ve asıl mesele değil. Asıl neden, dünyada yeterli para olmamasıdır. AI'nın büyük sermaye harcamaları döngüsü, "likidite enjekte etmek"ten "likidite çıkarmak"a doğru kayıyor ve bu da küresel finansal sermayede önemli bir kıtlığa yol açıyor.

Aşağıdaki içerik, orijinal yazarın eseridir ve bu mekanizmanın nasıl işlediğini sistematik olarak açıklamaktadır.

AI sermaye harcamaları döngüsünün neden olduğu finansal sermaye sıkıntısı nedeniyle pazarda bir paradigma değişikliği yaşıyoruz. Bu durum, varlık fiyatları üzerinde derin bir etkiye sahiptir çünkü sermaye uzun süredir aşırı derecede bol miktarda mevcuttur. 2010'lu yılların piyasa refahını yönlendiren Web 2.0 ve SaaS paradigmaları, esasen son derece hafif sermayeli iş modelleriydi ve büyük miktarda fazla sermayenin çeşitli spekülatif varlıklara akmasını sağladı.

Dün, piyasa yapısını tartışırken, aniden bir "aydınlanma anı" yaşadım. Bu, uzun zamandır yazdığım en farklı makale olduğunu düşünüyorum. Aşağıda, her şeyin nasıl işlediğini katman katman açıklayacağım.

Aslında, AI sermaye harcamaları ile hükümetin mali teşvikleri arasında oldukça benzer bir mekanizma vardır ve bu da bize bunun altında yatan mantığı anlamamıza yardımcı olur.

Mali teşvikte, hükümet tahvil ihraç eder ve özel sektör süre riskini üstlenir; hükümet daha sonra nakit alır ve bunu ekonomiye geri enjekte eder. Bu nakit gerçek ekonomide dolaşarak çarpan etkisi yaratır. Finansal varlık fiyatları üzerindeki net etkisi, tam da bu çarpan etkisinin varlığı nedeniyle olumludur.

AI sermaye harcamaları söz konusu olduğunda, mega-kaplı teknoloji şirketleri ya tahvil ihraç eder ya da devlet tahvillerini (veya diğer varlıkları) satar ve özel sektör süre riskini üstlenir; bu şirketler daha sonra nakit parayı alır ve kullanır. Bu nakit de benzer şekilde reel ekonomide dolaşarak çarpan etkisi yaratır. Sonuç olarak, finansal varlık fiyatları üzerindeki net etki olumlu olmaya devam etmektedir.

Bu fonlama, ekonomik sistemdeki "kuru toz"dan (henüz kullanılmamış atıl sermaye) geldiği sürece, bu süreç sorunsuz bir şekilde ilerleyebilir. İyi çalışıyor, neredeyse "tüm gemileri kaldırabiliyor". Son yıllarda, bu paradigma baskın hale gelmiştir: AI sermaye harcamaları, ekonomiye ve piyasalara canlandırıcı bir etki yaparak kademeli bir teşvik unsuru olarak işlev görmektedir.

Sorun şu: kuru toz tükendiğinde, AI sermaye harcamalarına akan her dolar başka yerlerden aktarılmak zorunda kalacak. Bu, sermaye için bir dışbükeylik mücadelesini tetikler. Sermaye kıtlaştığında, piyasalar yeniden değerlendirme yapmak zorunda kalır: sermaye en iyi nerede kullanılır? Bu arada, sermaye maliyeti (yani piyasa tarafından belirlenen faiz oranları) yükselir.

Tekrar ediyorum: para sıkıştığında, varlıklar arasında bir "eleme oyunu" başlar. En spekülatif varlıklar orantısız bir şekilde zarar görürler — tıpkı sermayenin bol olduğu ancak üretken kullanımının olmadığı dönemde orantısız bir şekilde fayda sağladıkları gibi. Bu anlamda, AI sermaye harcamaları aslında "ters QE"de rol oynayarak, negatif varlık dağılımı yeniden dengeleme etkisine yol açmaktadır.

Mali teşvikler genellikle bu sorunla karşılaşmaz, çünkü Fed genellikle süre riskini nihai olarak üstlenen kurum olur ve böylece diğer sermaye amaçları için "dışlama" etkilerini önler.

Burada kullanılan "para" terimi, "likidite" ile eşanlamlı olarak kullanılabilir. Ancak, "likidite" kelimesi farklı bağlamlarda farklı anlamlara sahip olduğu için kafa karıştırıcı olabilir.

Size bir örnek vereyim: para veya likidite su gibidir. Finansal varlıkların (yüzen lastik ördekler) birlikte yükselebilmesi için küvetteki su seviyesinin yeterince yüksek olması gerekir. Bunu yapmak için birkaç yol vardır:

· Toplam su miktarını artırabilirsiniz (oran kesintileri / QE)

· Akış borularının tıkanıklığını giderebilirsiniz (RRP (ters geri alım) / RMP (rezerv yönetimi alımları) gibi mevcut işlemlerle benzer şekilde).

· Ya da küvetten suyun akma hızını azaltabilirsiniz.

Ekonomide likidite tartışılırken, odak noktası neredeyse her zaman para arzıdır. Ancak gerçekte, paraya olan talep de aynı derecede önemlidir. Şu anda karşı karşıya olduğumuz sorun: aşırı talep, bu da önemli bir dışlama etkisine yol açıyor.

Medyada, dünyanın "en derin cepleri" olan Suudi Arabistan ve SoftBank'ın temelde kurutulduğu yönünde haberler yer aldı. Son on yılda dünya varlık birikimi çılgınlığı yaşadı ve şimdi "dolu" durumda. Bunun ne anlama geldiğine daha yakından bakalım.

Sam Altman (OpenAI'nin kurucusu) önceki taahhütlerini yerine getirmek için onlara ulaştığını varsayalım. Geçmişte hala kuru tozları varken, şimdi ona vermek için önce bir şey satarak para bulmak zorundalar. Öyleyse, varsayımsal olarak, ne satarlardı?

Yatırım portföylerini gözden geçirip en az güvenilir varlıkları seçecekler: düşük performans gösteren bazı bitcoinleri satacaklar; kesinti riskiyle karşı karşıya olan bazı SaaS yazılım varlıklarını satacaklar; düşük performans gösteren hedge fonlarından fonlarını geri alacaklar. Ve bu hedge fonları, itfa taleplerini karşılamak için varlıklarını satmak zorundadır. Varlık fiyatları düşer, güven azalır, marj kullanılabilirliği daralır ve bu da başka yerlerde daha pasif satışları tetikler. Bu etkiler katman katman yayılır ve finansal piyasalarda güçlenir.

Daha da kötüsü, Trump Warsh'ı seçti. Bu özellikle sorunlu bir durum çünkü o, mevcut sorunun çok fazla para olduğunu düşünüyor, oysa gerçekte tam tersi doğru. Sonuç olarak, onun seçilmesinden bu yana, bu piyasa değişikliklerinin hızı önemli ölçüde artmıştır.

DRAM / HBM / NAND (SNDK, MU gibi) gibi bellek yonga üreticilerinin diğer hisse senetlerinden neden bu kadar üstün performans gösterdiğini anlamaya çalışıyorum. Elbette, temel ürün fiyatları gerçekten de yükseldi. Ancak daha da önemlisi, bu şirketler şu anda ve yakın gelecekte aşırı karlılık durumundadırlar — her ne kadar karlılıklarının döngüsel olduğu ve sonunda düşeceği açık olsa da. Sermaye maliyeti arttıkça, iskonto oranı da artar. Sonuç olarak, vadesi daha uzun olan ve gelecek beklentilerine dayalı spekülatif varlıklar olumsuz etkilenirken, kısa vadeli nakit akışı olan varlıklar nispeten fayda sağlayacaktır.

Böyle bir ortamda, kripto varlıklar likidite koşullarındaki değişikliklerin ön cephesinde yer aldıkları için doğal olarak bir "kıyamet senaryosu" ile karşı karşıya kalırlar. Bu da piyasanın "sonsuza kadar düşüyor" gibi hissettirmesinin nedenidir.

Spekülatif perakende momentum hisseleri kazançlarını zorlukla koruyabiliyor ve temel göstergeleri iyileşen sektörler bile zorlanıyor.

Para talebinin arzı aşması nedeniyle, devlet tahvilleri ve kredi faizleri yükseliyor.

Bu, rahatça aşırı uzun süre beklemek için uygun bir zaman değil. Bu, savunma, son derece seçici pozisyonlar ve dikkatli risk yönetimi gerektiren bir aşamadır. Size tüm paranızı nakit olarak yatırın demiyorum ve bu makale bir alım satım sinyali değildir. Bunu, neler olup bittiğini anlamanıza yardımcı olacak bir tür arka plan çerçevesi olarak görmelisiniz.

Ben şahsen altın ve gümüşümü zirvede sattım ve şu anda pozisyonumun çoğu nakit olarak duruyor. Hiçbir şey satın almak istemiyorum. Yeterince sabırlı olursanız, bu yılın son derece nadir fırsatlar sunacağına inanıyorum.

Son olarak, grup sohbetinde bu konuları benimle ayrıntılı olarak tartışan @AlexCorrino, @chumbawamba22, @Wild_Randomness gibi zeki arkadaşlarıma teşekkür ederim.

Orijinal Makale Bağlantısı